背靠平安、汽车在线营销龙头，汽车之家-S还要了解哪些？

背靠安全、汽车在线营销龙头，汽车之家-S还要了解哪些？

本年无疑又是“新经济”公司赴港上市的大年，大批独角兽叠加明星中概股龙头持续回归，港股IPO市场的活泼度和打新收益都料将进一步提升。

如今，作为本年来首只在港二次上市的中概股---汽车之家-S(2518.HK)已于3月4日正式启动招股，停止时间为3月9日中午12点(具体申购停止时间视各家券商为准)，公司本次拟刊行3029.12万股股份，公开出售占比10%，国际配售占比90%，尚有15%超额配售权，且公开刊行价将不凌驾251.8港元/股，100股/手，估计将于3月15日挂牌上市。

作为早前提高强壮起来的汽车互联网平台之一，汽车之家可谓众所周知了，本年春节前回港二次上市听说甚嚣尘上，市场眷注度不休居高不下。毫无疑问，值不值得打新是如今市场主要眷注的话题。但现在来看，重基本面分析的偏少，值得重新审视。

持续提高：完成由1.0向3.0的变化，剑指4.0

信赖知晓汽车之家的人不在少数，但对其业务有深化了解的约莫不多，很多人对汽车之家的认知还停留在信息流派阶段。在此先简便先容一下汽车之家的提高变化。

汽车之家创建于2008年，2013年12月登岸纽交所，提高至今十余年，时期公司业务体系持续提高。创建之初，汽车之家定位于一家汽车范畴内容垂直媒体，在用户范围、业务及本钱布局成型之后，2016年10月，推出“4+1”战略转型方案(即“车媒体、车电商、车金融、车生存”4个圈，以及定位晋级为“基于数据武艺的‘汽车’公司”)。随后，汽车之家渐渐转型为一家数据和武艺驱动的汽车消耗者在线办事平台。2018年，公司进一步强化在人工智能、大数据及云盘算武艺(统称“ABC”)方面的研发投入，开发射全套智能产物息争决方案，透过提供跨代价链的端到端数据驱动产物息争决方案，构建毗连汽车行业一切到场者的集成生态体系，完成由“1.0媒体化”向“2.0平台化”再向“3.0智能化”变化。

近三年来，公司研发投入强度都维持在15%以上(研发费率)水平，足见公司关于武艺端的器重，同时也反应出战略的聚焦与落地。

伴随战略的不休演进，汽车之家商业形式及业务组合也随之外拓。同时，公司在招股书中指出，将来方案持续运用SaaS办事才能连同AI、大数据及云盘算武艺举行横向和纵向扩张，朝“4.0 ABC+SaaS”朝向进军。

背靠安全团体，国内汽车在线倾销及线索办事商之最

1.业务多元化，在线营销办事望成新的增长点

汽车之家长时扎根于汽车内容范畴，身处汽车产业链卑劣，伴随公司业务的横向拓展，创建起关于终端消耗者与几乎一切需求商的毗连。

“毗连”一词关于互联网公司的意义可想而知，汽车之家的招股书也明白指出，一方面，经过各种汽车干系办事吸引汽车消耗者并积累用户数据；另一方面，与高明需求商(包含汽车制造商、经销商、二手车车源及金融、保险及其他售后市场产物及办事提供商)创建互助干系，并经过汽车倾销、线索、新车及二手车买卖、金融与保险及数据产物等紧张分销渠道赢利。

从汽车之家最新财报数据来看，构成如今营收主要泉源的是：媒体办事、线索办事、在线营销及其他这三大板块。此中，媒体办事、线索办事是基本盘业务，在2020年受疫情影响显现一定水平下滑，但在线营销办事板块收入获大幅增长(YOY+34.4%)，被视为新的增长点。

再从变现来看，除上述基本盘业务之外，汽车之家还进一步拆分了在线营销及其他办事板块，包含数据产物、新车/二手车买卖、汽车金融等多元化创新业务，基本涵盖购车人群全生命办事周期，并构成交织协同效应，成为拉动企业业绩增长的内生动力。

2.在线汽车倾销及线索订阅市场的相对龙头，基本盘仍有拓展空间

据弗若斯特沙利文报告，按汽车倾销及线索订阅方面的总付出计，2019年国内汽车倾销及线索市场达748亿人民币，已接近千亿范围，过往五年(2015-2019)的复合增速为10.7%，将来六年(2020-2025)将维持在15%以上复合增速。

在全体市场提速的预期背景下，线上浸透率预期也将持续走高，尤其是在客岁疫情催化下，消耗及需求链数字化趋向加剧，这势必也将推进营销预算增速“上移”。

而在“上移”趋向下，垂直类平台又展现出更强壮的势头。据报告体现，在汽车办事平台上汽车倾销及线索订阅总开支中，2015-2019年，中国汽车倾销及线索垂直平台市场年均复合增速达22%，且2019年占比已凌驾五成，并预期将来五年(2021-2025)仍旧维持在21%支配的复合增速。

基于上述分析，汽车之家的基本盘仍然有分明的拓展空间。从现有行业格式来看，不管按流量或市占率口径计，汽车之家均为龙头。依据贵士挪动统计，停止2020年12月31日，按挪动端DAU计，汽车之家以4210万的相对上风位居同类首位。同时，依据艾瑞统计，以媒体和办事收入来说，2019年中国在线汽车垂直类媒体倾销及线索市占率达29.9%，是国内最大的在线汽车倾销及线索办事需求商。

(正文：数据以2020年12月为基准)

汽车之家在流量端的上风，显然离不开其眼前的内容生态。公司以OGC+PGC+UGC+NGC四大形式输入内容，同时提供一系列智能化东西，帮助用户提升决定听从。

在用户方面，到2020年末，汽车之家的注册用户范围达1.355亿，同比增长约23%；车型方面，据艾瑞统计，公司已创建起业内最大的基于VR、AR和三维武艺的车型库，且到2020年末，拥有约55,100款车型设置，席卷了中国自2005年来公布的绝大大多乘用车型，为中国最全盘的汽车车型库之一。

在推行方面，汽车之家也是专心努力，经过交融VR/AR等武艺，提升交互体验，并大力推进线下活动，构成线上线下联动，此中最具代表性的莫过于“818举世汽车节”。2019年汽车之家初次举行818，这也是中国有史以来的初次汽车主题盛会，吸引了凌驾1.5亿线上车展一局部访客，以及凌驾7000万在线晚会观众；2020年公司再度借818引进了凌驾70个汽车品牌、2400名经销商，终极交出了1.98亿车展独立一局部访客和2.6亿次晚会播放量的靓丽成果单。

3.高毛利率、低欠债率及账面资金富裕，正派历“U”型反转阶段

从近几年的财务业绩，可以直观地看出汽车之家的同业竞争力，以及这门买卖的“性感”之处。

营收和利润方面，2018-2020年，汽车之家的营收分散为72.33亿元、84.2亿元、86.59亿元；2018年、2019年、2020年净利润分散为28.64亿元、32亿元、34亿元，全体均呈不休走高态势。

固然增速略有走低，但若仅以此来推断其发展性，实为不妥。由于汽车营销行业与车市景心胸高度干系，车市全体在2018年步入增速换挡的拐点，进入深度调停阶段，2020年又由于疫情，消费与消耗端双重遭到打击，若团结如此严厉的外部情况来思索，汽车之家的韧性可见一斑。

喜人的是，在客岁一季度之后，车市渐渐清醒迹象明显，由于如今国内疫情防控情势明朗，叠加疫苗在举世的推进，全盘清醒预期升温，加之政策托底及电车驱动，拉长时间线来看，汽车之家将随车市完成“U”型反转。行家业向好趋向下，将来汽车之家的发展性也应重估。

红利方面，近三年来，汽车之家每年的毛利率水平都维持在88%以上，归母净利率也在38%以上，这远高于在线营销行业的均匀水平，可以说是妥妥的现金奶牛。据测算，公司近三年的净现比(策划现金流量净额/净利润)基本接近1。

别的，汽车之家的财务杠杆水平也分明低于同业，且账面上躺有多量的类现金资产。以易车作比力(如下图)，汽车之家近三年的总资产欠债率水平不到易车的一半，最高不凌驾30%，且两者均呈持续下降趋向，由2018年的29.5%降至2020年20.7%。

(泉源：公司财报及招股书；正文：易车于2020年下半年完成公有化，干系年度数据未公开)

而在汽车之家的资产布局中，最少有一半以上都是现金及类现金资产，包含定期存款、可变利率金融产物等固收类，可见其宁静垫充足厚。

4.与安全团体深度绑定，将来生态协同可期

谈到汽车之家近几年的提高历程以及将来展望，市场中眷注及讨论声量最高的，一定是其控股股东安全团体。

2016年6月，安全团体经过旗下从属公司云晨本钱收买汽车之家的控股权，并顺势告捷入主。据招股书披露，现在云晨本钱持有汽车之家49%的股权，在完本钱次上市刊行之后，将为44.53%(不可使超配权)，而安全团体控制着云晨本钱100%投票权及凌驾80%经济优点。安全团体带来的良性作用，以前反应在了汽车之家稳步策划的场面之中，而关于将来汽车之家与大股东的深度协同，也将成为市场最为渴望之处。

好比，自2016年安全入主以来，汽车之家已成为安全汽车生态圈最大的线崇高量入口；2020年汽车之家加码投资二手车在线拍卖平台天天拍车，将来可能借助天天拍车扩展办事才能，强化用户、制造商和经销商之间的毗连，并协同安全汽车生态，促进汽车之家的二手车买卖C2B2C生态圈愈加完备。

因此，综合上述分析来看，汽车之家的基本面成色足，加之车市向好及安全加持，长时代价的增长空间值得渴望。

开头

至于当下各位最为体贴的话题，毕竟对否值得打新？对此的市场分析但是已不少，综合来讲，可坚持审慎兴奋态度。由于打新实质上是低风险套利，赚取的是港美股定价价差的钱，与基本面干系不大。如今美股市场动摇较大，将来朝向仍有不确定性。

再说下估值，以本次港股最超过售价251.8港元计，刊行市盈率(不思索超配权)约为31.1x。若从十年的长周期来看，估值中枢为30x，但是属于公道区间。

(泉源：WIND)

只管如今外部市场的不确定性影响了打新到场动力，但不影响我们关于汽车之家的长时看好。不难意料，港、美股两地上市，将进一步扩展汽车之家在资金、品牌等方面的资源上风。别的，随着公司迈向4.O，助力汽车行业数字化，汽车之家可能掀开新的增长点，并推进市场重估。

别的，易车在客岁下半年获腾讯公有化退市，如今汽车之家在港二次上市，一“左”一“右”，两边的走向，仿佛也泄漏了行业整合与分化增速的倾向。最少现在来看，汽车之家显然已更胜一筹。