“箭牌”很容易让人想到举世最大口香糖消费商美国箭牌公司，以消费“绿箭”“益达”“劲浪”等口香糖出名于世。但中国也有一家名叫“箭牌”的公司，主要消费马桶、瓷砖、橱柜等，这就是很多人眼中的“假洋货”箭牌家居。
在家居行业上市低潮下，箭牌家居也于克日向厚交所递交招股书，准备上市了。
红星本钱局从箭牌家居招股书发觉，公司存在多个亟待处理的成绩，乃至不乏有“硬伤”相伴，其IPO之路恐难心想事成。
家属企业欲上市
营收三连降净利却大增
作为国内大型卫浴企业，箭牌家居固然名字颇像一个“洋品牌”，但实践上是一家土生土长的中国企业。其1994年建立于广东佛山，以消费马桶发迹，厥后业务范围渐渐扩展，触及瓷砖、淋浴房、五金水暖、橱柜、家居定制等品类。
箭牌家居的定制卫浴产物，图据官网
招股书体现，箭牌家居控股股东为乐华恒业投资，持有刊行前比例55.24%；公司创始人谢岳荣直接持有23.94%股份；霍陈商业持有9.21%的股份。谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜算计持有65%乐华恒业投资的股权。谢岳荣和霍秋洁为伉俪干系，谢安琪、谢炜为二人的后代，四人算计控制刊行人79.17%的股份。别的，另有局部股份由其支属持有。
在公司挂办理层面，谢岳荣任公司董事长、总司理，霍秋洁任公司董事、副总司理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总司理。
显然，箭牌家居是一家典范的家属企业。
谢岳荣家属控制箭牌家居
谢岳荣是卫浴行业的大佬级人物，早在1995年即带领专业团队倾力研发连体马桶，为了让市场快速承受，他给产物价格区间定位在700-800元，远低于国际品牌。箭牌连体马桶一炮而红，以高性价比敏捷掀开市场，并掀起一场席卷举国的“连体马桶反动”。
箭牌家居的主要品牌包含：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华。红星本钱局查阅招股书发觉，这些消耗者熟知的卫浴品牌原本同属一家，它们具有不同的市场定位，以满意不同消耗群体的需求。不外，终端市场这三大品牌互相竞争、“兄弟相残”的情况也颇为稀有。
箭牌家居在国内市场占据率居于抢先位置。据扣问机构欧睿国际数据，在中国卫浴市场，2018年科勒、TOTO、箭牌、惠达、恒洁市场份额分散为20.4%、11.5%、7.3%、4.4%和3.6%。市占率10%以上的均为外资企业，箭牌在内资品牌中居第一，但比拟外资品牌仍有一定差距。
招股书体现，2018年至2020年箭牌家居业务收入分散为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元；归母净利润分散为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元。从中不丢脸出，公司每年的营收范围固然很高，但已进入一连三年下降通道，疲态尽显；而净利润动摇较大，乃至与营收厘革南辕北辙令人疑惑。
箭牌家居主要财务数据
箭牌家居将营收下滑和利润动摇，归结为产物贩卖布局和消耗者偏好厘革、市场竞争加剧、新冠疫情打击等要素的叠加影响。公司表现假如未能接纳好效应对办法，将面临业务收入持续下滑的风险。
活动资产无法掩盖活动欠债
招股书披露，停止2020年底，箭牌家居经销商算计1746家，分销商算计6197家，终端门店网点算计10239家。迩来三年，经销渠道对箭牌家居的营收总占比分散为94.77%、95.98%和94.39%，可见其对经销商高度依托。
比力偕行业其他可比公司，为低落对经销商渠道的依托，大多接纳全渠道形式。如东鹏控股（003012.SZ）经销商占比控制在60%支配；蒙娜丽莎（002918.SZ）也要求在近几年将经销商占比降至60%，工装渠道要提升至40%。
招股书披露，2018年至2020年，箭牌家居资产欠债率分散为82.95%、76.05%和67.56%，远高于同业可比公司。红星本钱局比力东鹏控股、海鸥住工（002084.SZ）、蒙娜丽莎等上市公司财报，迩来三年资产欠债率均控制在50%以内。对此箭牌家居表明称，资产欠债率高于偕行业可比公司，主要缘故是前一阶段策划积累较少，且公司尚未上市，融资渠道相对仅限。
再看公司的活动欠债，2018年至2020年箭牌家居活动欠债分散为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元，活动资产算计29.48亿元、27.22亿元、30.43亿元。固然活动欠债在持续变小，但迩来三年公司活动资产均无法掩盖活动欠债，可见短期偿债压力较大，稍有风吹草动，不免让人担心资金链成绩。
公司活动资产无法掩盖活动欠债
就活动资产难以掩盖活动欠债等财务疑问，红星本钱局致函箭牌家居董事会，停止发稿不休未取得回复。
一年估值暴增42亿对否公道？
招股书体现，2019年10月，箭牌家居增资时，由乐华嘉悦认缴出资1351.22万元、中证投资认缴出资469.56万元、金石坤享认缴出资352.17万元。乐华嘉悦为公司员工持股平台，其增资价格为1.90元/注册本钱；中证投资、金石坤享作为外部投资者，增资价格以投后估值70亿元为依据，经两边协商确定为8.52元/注册本钱。
值得一提的是，中证投资、金石坤享均为公司保荐人——中信证券同一控制下的企业。在其到场增资后一年，箭牌家居估值暴增，招致这两家保荐人控制的公司大幅浮盈，这也引发了对否触及“优点运送”的疑问。
2020年10月，箭牌家居再次增资，珠海岙恒、深创投、红土君晟到场。珠海岙恒的眼前是出名投资机构高瓴团体，以3.375亿元认购公司新增的2567.9万股股份；深创投则以8750万元认购新增的665.77万股；红土君晟以2500万元认购新增的190.2万股。增资价格以投后估值112.5亿元为依据，经两边协商确定为13.14元/股。
两个月后的2020年12月，箭牌家居又一次增资，红星喜兆、青岛青堃、北京居然到场。红星喜兆和青岛青堃系红星美凯龙（601828.SH）旗下，北京居然系居然之家（000785.SZ）旗下，均系家居产业链上的紧张互助伙伴。此中，红星喜兆以5410.66万元认购公司新增的411.68万股股份；青岛青堃以300万元认购新增的22.83万股；北京居然以1.14亿元认购新增的869万股。本次增资价格仍为13.14 元/股。
从增资时间节点看，箭牌家居在短短一年时间内，外部投资者入股估值分散为70亿元、112.5亿元，在同期营收、净利均下降的情况下，其估值反而大幅暴增42.5亿元，这也惹起了市场的疑问：其估值短期内暴增对否公道？产业链上的互助伙伴红星美凯龙、居然之家入股半年后即迎来IPO，对否有突击入股之嫌？
也有业内人士报告红星本钱局，大型连锁卖场参股一些强势家居品牌较为稀有，由于两边原本就互助严密，入股后有利于取得互相间更大的支持。同时，从箭牌家居的估值、入股价格来看，终期的外部投资者很难说占到了便宜。
多个消费基地关停，两年裁人近三千
如今国内卫浴市场仍属传统行业，也是典范的“大产业、小企业”，市场会合度不高，产物同质化严峻，竞争剧烈可谓“红海”，箭牌家居的发展性也充溢不确定性。对此，箭牌家居公开表现渴望进军外洋市场，并提出“要做天下的企业”，还于2019年建立了外洋遗址部，公布要进军外洋近60个国度和地区。
但是，招股书体现公司迩来三年外洋市场营收少得不幸，分散仅有29万元、228万元、775万元，占比还不到0.2%。公司坦承，现在还主要聚焦于国内市场，外洋收入范围较小，公司将来在维持国内市场份额增长的情况下，再思索得当加大外洋市场开发力度。
箭牌家居2018年至2020年资产减值丧失分散为2035万元、1.8亿元、6472万元，特别是2019年资产减值过大，这也惹起市场眷注，对否属于特别减值？红星本钱局发觉，大笔资产减值也与公司一连关停三个消费基地有关：一是关停山东德州基地浴室柜产线，二是顺德乐从基地渐渐中止消费，三是韶关基地实木浴室柜消费线暂且关停。这些消费基地的关停，均要计提相应资产减值准备。
随着公司局部消费基地的关停，加之积极推行智能制造战略落地，变小了对产线工人的需求。报告期内，箭牌家居的员工总数从2018年的1.8万人支配，下降到2020年的1.5万人，两年算计裁人近3000人。公司作为劳作茂密型行业，箭牌家居本科以上员工仅占8.2%，而大专以下员工占比高达81.82%，这些下层员工裁人之后何去何从以前无从知晓。
别的，公司在2018年另有一笔近4000万元的计提坏账发出，也引发质疑坏账计提对否过于随意？头年照旧坏账第二年又变成了利润，也不免让人诟病。
总之，箭牌家居固然是卫浴行业的龙头企业，但招股书也暴显露多个成绩，乃至不乏有“硬伤”存在，在现在仅仅预披露的情况下，其IPO之路或面临一定磨练。
红星讯息记者 李伟铭
责编 任志江 编纂 邓凌瑶
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