文 | 海豚投研
$哔哩哔哩.US 三季度业绩实践还可以，只是近期较高的市场预期必要做一下调停。与最新的预期比拟，由于游戏收入低于预期，进而招致收入、利润干系目标和预期比拟也都体现寻常。
具体来看：
1. 靴子落地，小破站赢利了：三季度经调停净利润 2.36 亿，利润率 3.2%。减亏一方面由游戏、倾销高增长动员，另一方面则主要是办事器折旧本钱下降带来，而颠末一个周期，研发职员的 SBC 用度开头规复增长。
2. 流量缓增，粘性加强：三季度月活增速持续放缓，低于预期。从第三方平台的 APP 数据，小红书正在快速赶超。不外关于存量用户来说，对 B 站的使用粘性则持续提高。
一方面 DAU/MAU 提高，另一方面日均时长、单用户月均交互量均进一步提升。从均匀单用户的流质变现和维系本钱来看，三季度从趋向上也变得更康健了一些。在均匀维系本钱环比下降的同时，变古代价则在提升。
3.《三谋》功不成没：三季度游戏收入完成 84% 的高增长，6 月上线的《三国谋定天下》是主要增量。海豚君依据第三方平台的数据测算，估计 Q3《三谋》流水有 15 亿，再依照一向的确认周期，估计有 10 亿收入被当期确认。而假如剔除这个 10 亿，其他老游戏仍旧在同比下滑。
4. 倾销高增长持续：三季度倾销收入同比增长 27.8%，持续景气增长。除了在游戏、电商乱战中渔翁得利不测，B 站本身也在积极：本年对倾销体系的晋级，提高算法保举的精准度，以及推出了面临 Up 主的新买量东西，从而协助 B 站经过另一种办法从 Up 主的带货商单中分一杯羹。
不然依照订定的花火倾销只分 5% 给平台的端正，B 站搭建花火平台即是做慈善了。而在倾销主眼中，私域属性较高的 B 站，平台上最有代价的倾销位照旧 Up 主消费的视频。
4. 纯付费压力渐显：直播 + 大会员订阅收入，三季度同比增长 8.7%，环比看持续放缓。海豚君以为，增速放缓一方面是直播打赏体现不佳，这与行业趋向切合。另一方面大会员也面临其他长视频平台的竞争，三季度初次显现用户流失（环比下滑）。别的近两年推出的 B 站 Up 主私域付费内容（充电等付费礼品勉励），估计也遭到了一些情况压力。
5. 现金流明显改良：游戏寻常是造现金流的一把能手，因此有了《三谋》加持的三季度，B 站账面上的现金、存款及短期投资增至 152 亿亿元人民币，扣除短期债券 43 亿，净现金 109 亿元，比拟一季度再增长 16 亿。得益于红利改良，策划活动净现金流入 22 亿，比二季度增长了 5 亿。
7. 业绩目标一览
海豚君看法
B 站三季度业绩的强势市场以前富裕预期，而在游戏流水可以经过第三方平台跟踪的情况下，近一个月以来市场对游戏预期越来越高。
固然最初与最新预期比拟反而 miss，但实践上《三谋》的体现的确不错。作为一款市场上同类较多、单用户氪金较高的小众垂类游戏，在大局情况压力趋高的三季度，还能经过赛季运营，维持流水范围，比海豚君最早的预期分明要更优。
关于下季度，海豚君以为，由于是双 11 旺月，倾销可能一连高增长。因此游戏体现就成为了业绩可否持续向好的紧张。从递延收入来看，三季度递延环比增长 10%，同比持续高增长，测算妥当季流水在客岁低基数下明显增速增长，隐含着 Q4 游戏亮眼体现可能持续。
再看用度端，由于 B 站更多的是变现成绩，而本身用度付出并不算多，因此控费提效主要表如今研发付出上，即经过延伸使用周期、资源复用来低落办事器折旧用度。而其他的用度上，贩卖用度由于新游戏推行有一个分明增长，办理用度、研发职员开支也开头完毕优化周期，开头扩张。
用度扩张的成绩，关于刚刚红利的 B 站来说，固然会有不小的财务目标影响，但从估值逻辑的角度，并不是影响估值的中心要素。短期上，比及高预期作一定调停后，在《三谋》新赛季开启后高流水可能持续，市场心情修复下，不扫除会动员估值重新向上。
但比及来年 Q1 之后，难以躲避的中长时增长成绩就又会被重新抬出来反复讨论。在流量渐渐见顶下，倾销增长会遭到一些影响。而游戏上，毕竟不克不及只靠着《三谋》坐吃山空，SLG 等垂类游戏要成为长青树级别的游戏照旧相对较难的。但现在而言，在 B 站已公布的 pipeline 中，尚未看到有渴望成为下一款三谋的爆品，因此办理层给出更明晰的增长蓝图是这次电话会的紧张。
以下为具体分析
三季度用户增上进一步放缓，用户粘性 DAU/MAU 环比有分明走高，在抖音、小红书的攻势下，后续流量渐渐见顶是 B 站不得不面临的成绩。
具体用户数据：
1. 三季度 B 站全体月活（App、PC、电视等）3.48 亿人，同比增长 2%，环比净增 1200 万人，有暑期旺月的动员。
2、存量用户粘性环比有一定提升，三季度 DAU 到达 1.07 亿，DAU/MAU 到达 30.8%。日均用户时长 106 分钟，在旺月的动员下到达汗青新高，除此之外，人均交互量（点赞/批评/保藏）也在持续走高。
用户放缓可以照旧主要源于竞争。从 Sensor Tower 的数据体现，小红书以前快追齐 B 站，但小红书的 DAU 反而高于了 B 站，分析小红书的粘性更强。别的，女性用户占比更高的小红书，在商家眼中的变古代价也优于男性用户占比稍高的 B 站。
三季度 B 站倾销收入 20.9 亿，同比增长 27.8%，高增长主要获益于暑期游戏乱战、电商内卷以及 AI、教培等短期景心胸走高的行业商家增长了投放。
除此之外，本年 B 站对本身平台的倾销体系做了晋级，提高了算法保举的精准度，同时还推出了投放全托管来拉动更多中小商家的营销预算。再加上推出了面临 Up 主的新买量东西，从而协助 B 站经过另一种办法从 Up 主的带货商单中分一杯羹。
不然依照订定的花火倾销只分 5% 给平台的端正，B 站搭建花火平台即是做慈善了。而在倾销主眼中，私域属性较高的 B 站，平台上最有代价的倾销位照旧 Up 主消费的视频。
三季度游戏收入完成 84% 的高增长，6 月上线的《三国谋定天下》是主要增量。海豚君依据第三方平台的数据测算，估计 Q3《三谋》流水有 15 亿，再依照一向的确认周期，估计有 10 亿收入被当期确认。但假如剔除这个 10 亿，其他老游戏仍旧在同比下滑。
B 站砍掉自研，转而选择独家署理一些贴合 B 站用户偏好的优质游戏，最少从《三谋》的告捷中（流水有确保、获客本钱低、综合渠道分红低、面向开发商强势低落开发分红），印证战略转型奏效。思索到《三谋》说毕竟照旧一款重氪金、重垂类的 SLG 游戏，流水前高后低是这一类游戏的常态，因此持续性仍旧是绕不开的一个话题。
从递延收入来看，《三谋》短期的高增长可能持续，但走过基数期的来年下半年之后，对否有新《三谋》奉献增量是紧张。但从现在以前公布的 pipeline 来看，暂且还未看到，可以眷注下办理层在电话会上对否有更新。
直播 + 大会员订阅收入，三季度同比增长 8.7%，环比看持续放缓。海豚君以为，增速放缓一方面是直播打赏体现不佳，这与行业趋向切合。另一方面大会员也面临其他长视频平台的竞争，三季度初次显现用户流失（环比下滑）。别的近两年推出的 B 站 Up 主私域付费内容（付费视频、充电等付费礼品勉励），估计也遭到了一些情况压力。
不外比拟其他长视频平台，B 站主要引入的是已被证实极品的优质汗青影视内容，同时少数便宜贴合平台讨论话题热度的综艺内容（更容易吸引眷注）。
因此固然付用度户范围与爱优腾差距大，约莫 B 站的红利压力也要相对小很多。现在大会员的付费率还较低 6.3%，分明低于爱优腾的 20-25%，随着更多与爱优腾存在差别化的优质内容被引入，付费率还可能持续提升。
三季度 B 站完成经调停净利润 2.36 亿，固然利润率还较低仅有 3.2%。但从完成扭亏为盈是好的开头，细看减亏泉源于两个推进：
（1）一方面，游戏和倾销收入占比提高，拉动全体毛利率提高到 35%，凌驾了绝大局部收入来自游戏的汗青往期。
收入分享本钱相对值环比重新增长，海豚君估计约莫主要是游戏分红、Up 主花火倾销的高分红（b 站只分 5%，剩下 95% 给 Up 主）带来。
（2）另一方面则主要是办事器折旧本钱下降带来，而颠末一个周期，研发职员的 SBC 用度开头规复增长。
其他用度上，三季度主要体现为对游戏的推行用度增长较多。
但从海豚君不休察看的流质变现/本钱干系来看，三季度全体而言，单用户可以发掘的代价增长，分析平台的变现听从在提高。
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