怎样选择基金（站在回撤的角度，如何选合适自己的基金？ - 新方程投资手记）

　　

　　我们在投资某类资产或策略产品时，往往会同时考量其能带给我们的预期收益率范围，以及当极端情况发生时自己在这笔投资中所需要承担的风险。

　　这两个关键因素决定了我们是否要投、投多少资金以及何时为合适的投资时间。

　　对于预期收益率大家比较容易理解，比如投资于股票资产的策略产品持有三年的预期年化收益率中枢在12%左右，而年化收益率落在3%~21%的概率超过七成；投资于商品期货的CTA策略产品的中枢则是在9%左右。

　　以股票策略为例的预期收益分布情况

　　

　　相关测算数据仅供参考，不代表真实收益及未来表现

　　但投资者如何结合自身情况，去前置性地审视这类策略资产的风险因素同样重要。

　　一、如何理解最大回撤与回撤修复周期

　　我们经常会看到鲜活的例子：

　　投资者在某个产品效果表现非常好的时候买入了某个产品，而不久就出现了因为市场原因或是策略自身原因所产生的净值下跌，产品瞬间变为了“牛夫人”。而往往在回撤得非常难受时，可能策略已经接近底部时，割肉离场。

　　这与其说是时运不济，更多的可能是对于这类资产其本身的风险特征在买产品前并未摸透。

　　我们在做投资和配置时，往往会花比较多的时间去琢磨资产和产品可能存在的风险因素，以及我们的容忍度是怎么样的，我们会从波动率、最大回撤、回撤修复周期、信噪比等角度综合考虑。

　　● 波动率大家都比较容易理解，但它也模糊了很多信息；

　　● 信噪比则是反映了拿这类策略的舒适度，信噪比越高赚钱效应越明显；

　　● 最大回撤和回撤修复周期则是以不同角度来衡量风险的把控能力。

　　以下图所示的某支公募基金的时序回撤情况为例，最大回撤即反映了对股票资产因为市场原因所产生风险的处置能力，在图中表现的是纵深的极值。该基金在2021年12月之前，最大回撤值都能有效控制在-20%左右，而在2021年12月换了基金经理后，对于回撤的控制就呈现了肆意奔腾状态。

　　公募基金的时序回撤情况

　　

　　数据来源：Wind，时间区间：2016/3-2022/12

　　而回撤修复周期则是以宽度来衡量风险，即我们不论任何时间点买入，最长需要多久才能开始赚钱的问题。

　　依然以这支公募基金为例，可以看到，在2021年前，最大的回撤修复周期是在2018年5月-2019年3月，历时约10个月。换句话说，即使很不幸我们在2018年5月该基金在高点时买入，只要持有10个月，我们就回本了甚至后面可能开始赚钱了，这个时间在股票类资产中是相当可观的。要知道，沪深300和中证500，自2018年初的见顶后，再次创新高是在2020年中，花了接近2年半的时间。因此从这点上来看，完美诠释了这支基金在当时对于择行业、择个股上创造出了非常明显的超额。

　　在长期跟踪这支基金后，我在2020年3月参与了这支基金，并收获了其在此后一年半中超过150%的收益率。这其中既有运气成分，也有对该基金经理在风险控制（尤其是回撤控制）上的信心。市场上能力强的基金经理很多，但既能打好顺风仗，也能在背水一战时兼顾风险并大获全胜的基金经理就显得尤为难得了。

　　其实底层策略的各类管理人，他们缩短回撤周期往往反映出他们的推陈出新、适应市场，甚至是优化模型的能力。

　　● 股票策略产品的回撤周期，既仰仗市场beta的变化，又仰仗于基金经理是否能进行相应的赛道切换，拥抱一些长逻辑的变化，这就是为什么我们会更喜欢去找一些回撤周期短的基金经理所管理的产品；

　　● 商品CTA策略的回撤周期往往相对可控，且较股票更短一些，因为其量化属性更为显著，在回撤出现后，一方面会有比较严格的风控环节，另一方面也会自适应地调整因子构建，这其实就是拥抱市场的一种表现，这也是为什么大部分时候我们往往拿CTA产品会更拿得住一些的原因；

　　● 市场中性策略虽然经历了今年以来超额端的波动，但整体来看，其对于回撤周期的把控还是具备一定优势的。

　　二、选择基金都要看什么？

　　总结一下，我们在做投资时，首先要把风险因素与收益因素放在同等重要的地位去考虑清楚，其次不同类别资产的最大回撤和回撤周期都是具有不同的特征的。

　　最重要的就是，尽可能去选取回撤控制能力好，尤其是市场大跌过程中回撤依旧把控比较好的基金经理，同时尽可能地与同策略的基金经理去比较，他们在净值回撤修复周期上，有无明显的差距。如果某支基金的修复周期历史上多次优于其他竞品的话，很可能就是其适应市场、策略迭代的能力非常突出的表现，这样的产品也是可以重点关注的。

　　最后，基于对底层资产策略的层层筛选和动态跟踪调整，坚持长期均衡，边际逆向的投资逻辑，新方程的大类配置系列基金，在最大回撤控制和回撤修复周期这些指标上都体现了一定的优越性，大家可以多多关注。

　　本文系好买研习社原创，如需转载，请在文章开头注明来源于“好买研习社”。未经授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载，否则将承担相应的法律责任。

　　免责条款：本文内容为基于公开资料研究完成，并不构成投资建议。投资者应审慎决策、独立承担风险。

　　边学边赚，就在好买研习社，更多内容，关注我们@好买研习社