红利三年十倍增长的消耗个股，HONMA高尔夫的估值回落至十倍

本年，轻奢活动品牌持续大行其道，于是网络曾有戏言称，"中产三件套"以前变为鼻祖鸟、萨洛蒙及lululemon。

此征象眼前或折射出，在中国致使举世，活动和轻奢双优赛道的交融，或将持续深化民意从而发扬出令人侧目标威力。

中间，可从A股或港股上市企业的业绩体现取得验证，好比说，专注于高尔夫活动衣饰和产物的比音勒芬和HONMA高尔夫。

据财报可知，比音勒芬的业务利润、归母净利润分散较19年增长了80.8%及78.9%。

尔后者，HONMA高尔夫，其业务利润、归母净利润分散较3年前增长了1013.2%及465.9%。

即使从日前刚公布的上半年财报(23/24财年)数据来看，HONMA高尔夫业务利润、归母净利润分散较3年前增长了769.6%及398.1%。

毫无疑问，比音勒芬和HONMA高尔夫，均展现出非同凡响的反抗风险和长周期穿越的才能。但是，市场在估值水平方面却给得相当"鄙吝"，前者在A股的动态市盈率不敷20倍(仅为19.8倍)，后者在港股市场仅在10倍四周。

已往长时增长的实际仿佛与将来增长预期，存在着较大的预期差距。

但是略微思索一下便会取得答案：一家上市企业(特别是消耗股)假如能长时坚持毛利率50%+、净利率20-25%+及ROE在15%+，在个位数的营收增速下其PE估值最少也能给到15倍或以上，PB也不应低于2.25倍。

以是，这家在举世约50个国度出售产物，身负高尔夫行业内最负盛名的标志性品牌HONMA，其上市企业更像那被埋葬的金子，至于何时才干从"潜龙勿用"变化为"飞龙在天"？无碍借着新一份财报的公布，再次举行追踪发掘。

上半财年红利才能提升，策划现金流净额充裕

比年来，面临颇具挑唆性的市场情况，HONMA高尔夫不休刚强实行其增长战略。从2019-2022年特别情况的逆向增长和规复性增长，到本年的稳增长，重申有质量的增长，这些头绪都可从已往几年的业绩厘革中找到。

停止至9月30日前六个月，即上半财年，HONMA高尔夫完成总收入131.95亿日圆，净利润33.30亿日圆，同比增长7.8%。对应的，HONMA高尔夫净利率为25.2%，同比增长4.6个百分点。而毛利率仍然维持在相对较高处点，录得52.1%。

于期内，公司创造的策划现金流净额32.51亿日圆，策划现金流净额/净利润约97.6%，该目标体现出公司所完成利润中间包含了大局部现金的回流，可反应出较高的红利质量。

在本年上半财年，公司存货办理到位，也偏重在捉分销渠道和批发运营的办理，账上存货仅有111.97亿日圆，录得同比和环比的下降，这是自2017年同期以来初次完成库存的同比环比下降。库存的变小，相当于浪费了现金的占用，这也是上半财年公司在策划现金流方面取得比力好数字的缘故之一。

从品类来看，高尔夫衣饰的业务增长势头持续强于高尔夫球杆和产物。期内，HONMA高尔夫举世衣饰业务收入同比增长2.1%，此中，中国衣饰业务收入同比增长达21.4%。取得较好成果的缘故一方面是公司从客岁下半年起推出了针对年轻球手的潮水高尔夫系列，也得益于渠道重心转为自营。为了提升品牌认知度和潮水调性，期内HONMA初次实验了与日本潮水计划师互助推出HMG1959胶囊系列和无聊猿IP联名衣饰系列，让人眼前一亮。

回忆期内，自营店的业绩持续坚持强壮，同比安定增长13.2%，主要得益于日本及中国分散录得30.7%及23.6%的强壮增长。另一方面，来自第三方批发商及批发商收入则同比下跌22.5%，主要是期内HONMA持续重整其于北美及欧洲的经销战略，减少经销商客户数目。

可见，将来渠道优化和建立重心将来自于持续晋级的自营店，以此来成为扩展批发业务的"主干道"。中间，日本和中国(市场)或会成为自营店高质量策划的紧张战略依据地，以此来强化公司在亚洲市场合创建起的诸多中心上风。

据告示所示，停止9月30日，HONMA高尔夫自营店总数为95家，全部均位于亚洲，这些自营店均可以为客户提供HONMA品牌及产物的360度体验。上半财年自营店处于净新开的历程。

期内，自营店收入约51.71亿日圆，据此可推导出，均匀店面业务额5443万日圆，折合人民币约261.4万，按年则凌驾500万人民币。

横向比力下，这一数据在连锁的高尔夫活动品牌中，无疑处于抢先的地点。

而干系于一些抢手的、告捷的轻奢活动品牌的均匀单店年营销额(寻常为800-1000万级别)差距也不是很大，往上另有提高的潜力，怎样出圈告捷，怎样找到紧张的捉手，都可在后续直营店运营和成果提升历程中捕捉到信号。

就如今而言，HONMA高尔夫在自营店策划上处于康健的上升通道，获益于店面数目提升叠加单店业务额提升所显现的乘数效应。了解和熟悉到这一点好坏常紧张的。将来，笔者预期HONMA高尔夫来自于自营店收入或将持续优化，该局部占营收的比例也会紧随持续取得提升。

扎根超高端和超功能细分市场

总结浩繁轻奢活动品牌的告捷履历，可发觉一点，就是离不开该品牌在垂直范畴的专业致胜以及与潮水计划、科技创新伎俩等举行交融，这也是笔者不休重申的，也是HONMA高尔夫可以找到的并且持续强化的捉手之一。

HONMA高尔夫之以是可以做好高尔夫活动的超高端和超功能细分市场，主要缘故是它的工匠精力——专注于打磨最能代表日本工艺和天下标准创新武艺的球杆产物。

代表超功能的TOUR WORLD球杆家属和代表超高端BERES球杆家属，这两大球杆产物线不休是HONMA高尔夫手里的两张"王牌"，至今仍在不休打磨这这两大球杆产物线，以顺应市场和需求的提高趋向。好比在本年，HONMA在TOUR WORLD球杆家下属增设了针对双差点球手的挥杆提升球杆系列，也对超高端范畴最为标志性的BERES球杆家属，则晋级接纳了兼具古代感和艺术性的杆面计划和工艺，以投合当今高尔夫球手的不休提高多元化高端需求。

主次明白，走差别化和专业化路途，是HONMA高尔夫不休坚持的最为明显的提高特性之一，也是该品牌提高的最大底气和终极倚仗。

以高端、高代价中心小众品牌定位去拉动(专业场景以外的)更大、更多、更高频场景的使用，好比群众休闲潮水产物或商务休闲产物线的延伸扩张，这大概可以解释出HONMA高尔夫至今为什么仍在不休坚持和强化其产物"源头"、"匠心"和"基因"信心的底层逻辑。

只需可以确认这一点安定，该品牌的中心代价，则具有了"基业"长存的必要条件。

打造引领举世高尔夫生存办法的长青企业

在前方，笔者已展现出公司中心竞争上风，即"基业"长存的条件及约莫性，接下去，笔者以为更紧张的一点是论证HONMA高尔夫对否为一家"长青"(可持续提高)企业。

企业之以是具有可持续提高才能，是离不开不休顺应厘革情况的才能和坚持创新才能，简化来说就是应变和创新。

为了吸引互联网年代里更多的年轻消耗群体，HONMA努力于将品牌重塑为充溢活力、与时共进及国际化的高尔夫品牌。而应变之道就是要重塑HONMA 品牌，打造360度全盘的品牌体验。

好比，HONMA重新改版举世网站，重整交际媒体平台，在一切电子平台上作出经常的多媒体内容更新，持续提高其品牌和产物在年轻高尔夫球手中的着名度及吸引力，进而吸纳眷注高尔夫活动的具有高忠实度的年轻粉丝群体。这些积极日益累积，也加强了公司品牌在线上变现的才能，终极取得不俗的线上收入增长，上半年电商贩卖同比增长达19.1%。

别的，HONMA聘任抢先的计划及营销公司来创新其批发空间，以期在中心市场为客户提供高端的品牌体验及共同的量身订制的消耗者旅程。停止2023年9月30日前六个月，HONMA高尔夫使用优秀武艺一致接纳新的批发视觉外貌、计划理念及消耗者体验元素，在中国及亚洲其他地区分散开设11间及1间新的自营店。本年7月，HONMA举国首家都市中央店在成都太古里完工；本年年末，举国首间"HONMA之家"品牌旗舰店也将在上海新天地开幕，届时，一个集品牌展现、全品类产物体验、高端定便办事体验即是一体的HONMA生存办法空间将带来高尔夫潮水生存新风俗之旅。

开头

最初回到本钱市场，HONMA高尔夫对可持续提高的愿力，大概还可表如今其多年来坚持的安定分红战略，持续报答股东举动外表。自2016年底上市以来，公司在7年多的时间内累计分红次数到达了14次，基本上是一年两次的分红派息习气，在刚公布的23/24财年上半年业绩告示里，HONMA高尔夫董事会发起派发中期股息每股1.5日圆，分派比例约达27.3%，这一比率也是高于比音勒芬在22年报公布的23.5%。

试问，一家具有了中心竞争上风和可持续提高力的，并且可以持续的主动推进晋级和重塑的专业活动品牌，怎会归属到代价不休产生贬损的"代价圈套"投资典范中去，一旦扫除了该约莫性，那么HONMA高尔夫因被大幅低估带来的估值修正或代价回归行情，从平经知识动身，仅是时间成绩。

而时间和长时主义，终极也会证实该品牌不休坚持路途的准确性，相反是时间，使得HONMA高尔夫越来越站在有利的一方。